债券担保方案多样化趋势明显

2007年10月，银监会发文要求各银行对企业债券等融资项目停止担保，以往以银行担保为主的企业债券发行受到了较大的挑战，各发债主体纷纷探求非银行担保的担保方式，如非银行的第三方担保、抵押/质押担保、无担保，甚至以地方财政收入为偿债提供保障措施。　　非银行的第三方担保　　不论已发行的企业债券还是已上报国家发改委的企业债券，他们多采用非银行的第三方担保。采用第三方担保的企业债券主要有以下优点：与银行担保类似，容易被投资者接受；投资者范围较广；发行成本较低；实际运作比较简单，程序比较成熟等。但采用第三方担保企业债券的一个主要障碍就是需要寻找一个实力雄厚的公司为债券担保，并支付一定的担保费用。　　在已发行的12只采用了非银行的第三方担保企业债券当中，担保人与发行人的关系主要有以下几种：为彼此债券互保、母公司为子公司担保、为同一地区企业担保、担保公司等。采用为彼此债券互保的企业其实力相当，如国家电网公司、中国网络通信集团公司及首钢总公司三方相互担保，此三者主体信用级别都高达AAA级，此方案无担保费。母公司为子公司担保，一般不收担保费或收少量的担保费，但要求母公司实力较强，如山东电力集团公司、中国华润总公司。对于同一地区的国有企业，其实际控制人都为当地国资委，政府作为协调员，让一家实力较强的企业给债券担保，增强债券级别，一般不收担保费或收少量的担保费。而选择担保公司作为担保人的企业债券，其担保费用较高，但担保公司信用级别不高，对债券增信作用不大。　　对于选择非银行第三方担保方式的企业债券，一般要求担保人主体信用级别不低于发行人主体信用级别，以增信债券，有利于降低发行利率。　　无担保　　在美国，无担保的信用债券才是公司债券的主流。但由于我国的信用制度还未完善等原因，公司债券的主力机构——保险公司不能投资无担保债券，无担保债券的发展较为缓慢，目前仅有中国长江三峡工程开发总公司、中国中材集团公司、中国冶金科工集团公司和中国兵器工业集团公司4家实力比较强的央企发行了无担保债券。　　对于无担保债券，其主要优势是不需要担保人、上报比较快捷、不需要担保费；但对发行人实力要求很高（一般为央企），缩小了投资者范围（如保险机构），这就提高了其发行成本。　　抵押/质押担保　　抵押/质押担保是指发行人通过法律上的适当手续将其部分财产作为抵押资产进行抵押，以保障其发行的债券的本息按照约定如期兑付，目前已发行的抵押/质押担保资产主要是土地、海域使用权、股份、股权及应收账款。　　对于抵押/质押担保债券，其优势是操作思路明确，无担保费，适用于有大量土地或者股权资产的企业。但在发行过程中，投资者范围较小（保险机构一般不投资抵押/质押债券），需要聘请债权代理人和抵押资产监管人，程序较为繁琐；同时抵押资产本属于发行人，对发行的债券增信不是很显著，发行成本较高。　　财政收入为债券提供偿债保障　　地方城建公司发行的债券大多为“准市政债券”，发债募集的资金都投入当地的基础建设上，因此地方政府对这些发债企业给予一定的支持，其中就有“利用地方财政收入建立偿债准备金，为债券增信”的新模式。目前，有四只企业债券采用这种增信模式。　　担保+财政收入基金的模式实质上就是对债券的清偿进行了双重担保，更加有利于债券信用级别的增强。在该方案中，担保人、抵押/质押资产作为第二清偿担保责任人/物，第一的担保人是由地方财政收入构成的偿债准备金。发行此种方式担保的企业债券的优点主要是：增信效果较为明显，可降低发行成本，可节省担保费用；其主要障碍是地方财政收入构成的偿债准备金还不能为企业债券直接担保，只能作为偿债的保障措施，但可以和第三方担保、抵押/质押担保等担保方式结合使用。