资产证券化持续迈步：2015年ABS发行量同比增四倍

2015年是动荡不安的一年，而在群众的目光和心跳被股市紧锁的同时，资产证券化市场从未停止创新的步伐，正在呈爆发式增长，悄然壮大。

ABS发行量同比增4倍

中央结算公司1月7日发布的《2015年资产证券化发展报告》显示(下称《报告》)，2015年全国共发行1386只资产证券化产品，总金额6032.4亿元，同比增长84%，市场存量为7703.95亿元，同比增长129%。

从时间轴上看，2015年监管部门从政策层面持续对资产证券化的发展提供助力：一月银监会、证监会分别推出备案制度发行制度;四月央行允许满足条件的机构和公司以注册制形式自主发行产品;五月国务院确定5000亿信贷资产证券化试点额度，鼓励推动资产从证券化市场的发展;七月证监会允许证券公司开展融资融券收益权字长证券化业务;八月保监会印发《资产支持计划业务管理暂行办法》;十二月浦发银行首发住房公积金证券化，标志着住房抵押贷款资产证券化的开始。

企业资产支持专项计划(下称“企业ABS”)发行量及存量皆有巨大增幅。2014年末，由银行间市场主导的信贷资产作为支持的信贷ABS(下称“信贷ABS”)占总资产证券化产品规模的85%，其他非银行信贷支持的，如企业ABS类产品占比仅12%。

Wind资讯统计显示，2015年企业ABS发行量达到1941.06亿，为同比发行量的近四倍，占各类资产证券化产品发行总量的32%;存量2164.44亿元，同比增长388%，占总存量的28%。从结构上来看，传统主流品种租赁ABS、基础设施(公共设施)收费权皆出现大幅上升。

更多种类融资主体的加入使得企业ABS出现了诸多的创新资产类别，包括航空客票、股票质押融资债权、两融债权、物业费、影院票务收入、保理资产等。据统计，就2015年企业资产证券化发行产品种类分布来说，份额超过10%的种类共有四大项。融资租赁类产品占比29%位居第一，其次是占比23%的基础设施收费权产品，应收账款类占比13%位列第三，信托权益类产品10%居第四。

《报告》显示，2015年信贷ABS发行总量为4056.34亿元，较去年同期增长45%;存量为 5380.61亿元，同比增加96%，占市场总量的70%。结构上看，贷款抵押债券CLO仍然占据信贷ABS发行的主流，但非CLO品种绝对发行量及占比都出现了大幅增长，还出现了注入公积金贷款等新品种，产品结构丰富程度出现较大提升。
根据Wind数据梳理，2015信贷ABS产品中，企业贷款比重最大，占整体发行量的78%，其次是汽车贷款8%，个人住房抵押贷款6.38%，信用卡贷款占比3.82%，消费性贷款和租赁资产各占2%。

2015年资产支持票据ABN发行35亿元，同比减少61%，占比1%;存量158.9亿元，同比减少7%，占比2%。

然而，截至2015年11月，与整个债券市场余额相较，我国信贷资产证券化余额占比未及1%，与美国占比26%相较甚远。对此，中国私募证券投资研究中心金融学教授严弘称，中国作为仅次于美国的全球第二大经济体，资产证券化市场的发展还处在非常初期的阶段，这25倍的体量的差别，预示着我国整个资产证券化市场空间非常巨大。

2016年机遇挑战并存

中国资产证券化市场的起步始于2005年，然而在尝试初期就戛然而止。2008年全球金融危机出现之后，整个资产证券化基本处于停顿状态，直到2012、2013年才开始有所动作，并于2014至2015年间取得巨大突破。发展报告显示，自2014年起资产证券化市场呈现爆发式增长，两年发行总量超过前9年有6倍之多，市场规模与2013年末相较增长13倍。

资产证券化虽然不是引发金融海啸的唯一原因，却是其中非常主要的因素。金融危机的教训迫使市场及投资者们深刻意识到资产证券化过程中的存在的问题，也为中国发展资产证券市场提出警示。严弘认为，资产证券化的核心要素在于资产的现金流风险，与发起人的运营及信用风险隔离。

“在真正的实践中，特别是在中国目前资产证券化的实践中，这方面整个实施的程度参差不齐，真正能够实现真实出售和扩展隔离的是凤毛麟角。”严弘称，“这与我国的法律体制，刚性兑付的文化和传统有很大的关联。我们发展资产证券化的过程中需要更加关注这一点，从监管和法律层面，对这些因素也应更加注重。”

随着资产证券化产品发行规模的扩大，净投资者对ABS产品的认知逐步加深，银行理财配置需求有望进一步增加，2016ABS融资成本有望进一步降低。市场流动性有所提升，同期限ABS产品与国债信用溢价逐步缩窄。其中，5年期AAA级固定利率ABS收益率与5年期固定利率国债收益率信用溢价已缩小44个基点，较2012年试点重启时下降172个基点。

广发资管资产支持证券部执行总监刘先鸣称，为了维持信用债市场的正常增长，解决地方政府债务和项目融资的资金接续问题，在传统债券产品融资意愿萎缩的情况下，会推动市场设计发行更多创新品种，包括但不限于资产证券化、项目收益类债权、PPP相关项目债券、房地产债、各类私募债券、偏股型债券等等。刘先鸣认为，考虑到净资产40%限制对于发行人的具体情况差异考虑不足，新《证券法》预计于2016年审议通过，并很有可能取消该限制条款。

“我个人觉得中国的资产证券化市场，可能要经历一个周期，现在是一个大干快上的周期。”平安信托资产证券化部总经理舒雷称，“在这个周期里不免出现良莠不齐的资产和项目选择，在市场体量没有发展到很大的时候，经历这个周期非常有益。”“中国的资产证券化市场肯定会在创新、体量和项目监管等等层面，都会有一个快速增长的过程。”

《报告》做出预判，资产证券化将在2016年保持快速发展势头，向万亿级规模进军。根据Wind数据梳理，截至今年1月25日，2016年元旦后已发行资产证券化产品共14只，共计206亿元，其中企业贷款为基础资产的产品共5只，发行量118.6亿元。