地方发债节奏加快 财政部发文防止债券市场受影响

近些年地方债发行额度逐年提高，2015年飙升至3.8万亿元，中债资信预计2016年高达约6万亿元，规模大幅膨胀。这意味着今年还有约5万亿元地方债等待发行。

地方政府债券(下称“地方债”)发行渐入高潮。3月份之后，地方债发行节奏明显加快，发行规模呈现平稳增长趋势。而且，地区间发行利率继续分化，经济财政实力强的省份债券发行利率明显低于其他地区。

河北2月中旬完成今年地方政府首批债券发行，其后，18个省级政府和1个计划单列市相继发债。根据中债资信数据，今年一季度，地方政府已经发行150只债券，发行规模共计9554.23亿元。

自2014年《国务院关于加强地方政府性债务管理意见》颁发后，地方政府所依赖灰色融资渠道——地方政府融资平台公司被堵死，发行债券成为地方政府主要融资渠道。

近些年地方债发行额度逐年提高，2015年飙升至3.8万亿元，中债资信预计2016年高达约6万亿元，规模大幅膨胀。这意味着今年还有约5万亿元地方债等待发行。

地方债分为地方政府新增债券和置换债券。根据财政部数据，2016年地方政府新增债券规模为1.18万亿元。目前官方尚未披露置换债券规模，不过市场普遍预测地方政府置换债券规模将在5万亿元左右。去年地方政府通过发行3.2万亿元的债券，来置换非债券形式的存量债务，大约节省了2000亿元债务利息。

一季度地方债发行以置换债券为主，置换债券发行规模约为9427亿元，占比高达98.7%。

根据此前财政部数据，一季度发行近1万亿元的置换债券将给地方政府节省债务利息支出约500亿元，这将缓解部分地方政府支出压力，也为地方政府腾出一部分资金加大其他支出，积极财政政策开始发力。

一季度，江苏、山东、广东等20个地区发行了地方债，债券发行规模与地方政府存量债务规模成正比。
所有地区中存量债务规模最大的江苏省，一季度发行地方债的规模也最高，为1136亿元。存量债务规模较大的山东、广东、辽宁、四川发债规模紧随其后。

中债资信地方政府与城投行业研究员刘柱发现，从一季度公开发行的地方债结果来看，公开发行债券利率一般均高于投标下限5~35个BP(基点)，平均水平集中在20个BP左右，延续了2015年年末的态势，但区域有所分化。经济财政实力较强的江苏、山东发行利差显著低于经济财政实力相对较差的辽宁等区域。

中债资信数据显示，一季度山东和江苏地方政府公开债券发行利率高于投标下限分别为8~20个BP和9~18个BP，辽宁发行利率则为30~35个BP。

根据官方数据，2015年，山东省GDP为6.3万亿元，同比增长8%；江苏省GDP突破7万亿元，同比增长8.5%；辽宁省GDP增速为3%，全国垫底，全年一般公共预算收入同比下降33.4%。

地方政府置换债券除了公开发行，还采取定向发行。刘柱表示，定向债券方面，一季度定向发行债券利率一般高于发行当天同期限国债收益率40个BP左右，各省差异不大。

刘柱认为，二季度随着各省市债券发行前期准备工作就绪，发行规模将稳步增长。另外，随着地方债市场供需力量的改变，预计利率市场化进程有望继续推进。

刘柱称，从供给端看，地方债发行规模增长将进一步增加市场消化压力；从需求端来看，随着利率市场化程度提高，商业银行负债成本不断提高，二季度发债规模扩大、银行利差收缩将使得其对地方债利率提出更高的要求。对其他投资者来说，地方债二级市场交易不活跃，导致地方债流动性溢价需要更多的补偿，同样对地方债收益率上行存在诉求。

为了防止巨额地方债供给冲击债券市场，今年1月财政部发布的《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》对置换债券发行节奏做出了规定，即截至第一季度末发行量不得超过30%，截至第二季度末发行量不得超过60%，截至第三季度末发行量不得超过90%。这将使得地方债供给各月发行规模更加均匀，避免出现去年个别月份地方债集中发行的情况。