上半年地方债发行逾3.5万亿 部分未到期债务或提前置换

今年上半年地方政府债券发行规模将达到3.5万亿，逼近去年全年地方债3.8万亿的发行规模。

这是21世纪经济报道记者据wind数据测算所得。其中，地方新增债券上半年发行规模接近9000亿元，而全年额度为1.18万亿元，即今年约76%的新增地方债集中在上半年发行。置换债券上半年发行规模将近2.7万亿元，据全国人大对地方债的调研报告，2016年到期地方债规模大致为2.8万亿。

今年上半年定向置换地方债规模超过9000亿元，占存量置换债券规模约30%，比重进一步提升。有业内分析人士对21世纪经济报道记者表示，相比2016年地方债务实际到期债务，部分未到期债务上半年就已经提前置换；定向发行比重提升，可能就跟提前置换有关。

上半年地方债发行规模虽大，但市场接受程度仍比较高。从发行状况来看，省际发行成本有所分化，如辽宁、吉林、内蒙古等财政收支压力较大的省份，地方债发行成本相对较高。

根据财政部对地方债发行节奏的规定，下半年至少还有2万亿地方债规模。下半年新增债券规模不到3000亿元，置换债券规模可能在2万亿左右。

巨量地方债，在经济下行、地方财政收支矛盾压力加大的背景下，能缓解地方还债压力，增强地方稳增长资金实力；至于对市场的影响，还要看下半年资金面松紧程度。

存量置换债务约2.7万亿

今年上半年地方债迎来发行高峰，其中4月、6月单月地方债发行规模均超过1万亿。上半年地方债发行总计3.58万亿，其中新增债券8936亿元，置换债券发行2.68万亿。

按照今年全国人大审批通过的赤字规模，2016年地方新增债券规模为1.18万亿元，今年上半年新增地方债业已发行将近9000亿元，占比接近76%。

中诚信国际政府与公共融资评级部总经理助理关飞对21世纪经济报道记者表示，上半年新增债券发行较快，这跟地方财政收支压力较大、稳增长的项目对资金需求量大有关，也跟地方政府发行计划有关。

置换债券也在走量前行。上半年置换债券仍是地方债发行中的大头，规模将近2.7万亿，占比将近76%。其中，70%的置换债券以公开市场方式发行，30%通过定向置换来实现。

招商证券固收研究主管孙彬彬对21世纪经济报道记者表示，上半年2.7万亿存量置换债券规模比较大，相较于2016年地方实际到期的债务规模而言，部分债务应该已经实现了提前置换。按照国务院要求，要在三年内实现存量地方债的置换，部分未到期债务会被提前置换掉。

根据全国人大出具的地方债调研报告，从债务期限看，2015年到期3.1万亿元，占20%；2016年到期2.8万亿元，占18%；2017年到期2.4万亿元，占16%；2018年及以后年度到期6.2万亿元，占40%。

某券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，财政部一直在推动定向置换发行方式，相较于公开发行方式，定向置换由地方政府与银行等债权人私下协商，沟通、发行成本相对会低一些。去年定向置换占比规模大致在20%左右，今年上半年提高到30%，像银行贷款、BT、信托等存量债务，仍可通过私下协商，将部分未到期债务，通过定向来提前置换成债券。

有地方财政系统人士曾对21世纪经济报道记者表示，按照财政部给地方下达今年置换债券额度来看，可以覆盖全年到期债务，还能实现部分提前置换，不过银行等债权人未必会答应，毕竟原来贷款利率要比债券利率更高。

孙彬彬表示，从目前来看，原来以公开方式发行的存量地方债，难以实现提前置换。

不过，有分析人士指出，城投债等公开发行方式，因为有大量二级投资者持有，难以实现提前置换；但像地方银行、信托等机构，通过政府私下协商，还是能实现提前置换。

省际利率有所分化

地方债上半年虽在巨量发行，但市场接受程度仍比较高。

孙彬彬表示，从实际发行情况来看，市场供需方面比较均衡。一季度地方债发行利率较低，二季度虽然受信用风险、宏观数据等影响，利率有所波动，但市场接受程度比较好。

上述券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，今年上半年地方债发行规模虽然很大，但市场承受能力没有受到影响。因为现在经济增速下行，银行资金风险偏好在下降，即便是一些比较优质的民营企业，融资也比较困难，银行资金仍然比较青睐地方政府、城投平台等项目。一定程度上，原本用于民间资本融资的资金，被用于地方债的购买上了。

不过，省际间地方债发行利率有所分化。如，内蒙古、辽宁今年上半年公开发行地方债利率，相较于同期国债收益率而言，基本上浮了25-30BP，相较其他省份要高。

定向置换发行利率，相比公开发行要高。据中债资信统计，今年上半年定向发行地方债券利率平均而言，比同期限国债收益率高40BP，与2015年情况基本一致。

关飞表示，定向置换由于是地方政府与债权人协商的结果，一般要比公开发行利率要高，这样债权人才有定向置换的意愿。

巨量地方债发行，对同期金融数据带来一定扰动。中债资信资深分析师闫丽琼对21世纪经济报道记者表示，由于地方政府债券以置换债为主，大多用于置换存量地方融资平台的存量贷款等融资，融资平台的银行贷款是纳入社会融资规模统计，但地方政府债券入库后计入财政性存款，不属于社会融资统计范畴。因此，地方政府债券发行对社会融资规模的增长抑制明显。比如，今年4月份地方债发行规模超过1万亿，当月社会融资规模增量为7510亿元，较2014年同期减少了3072亿元。

今年下半年，新增地方债券发行规模还剩将近3000亿元。至于下半年存量债务置换规模，各方分析有不同。

孙彬彬表示，今年全年预计发债规模在6.5万亿左右，下半年估计还有3万亿左右债务，下半年存量债务可能有2.5万亿左右。至于市场接受程度，要看下半年资金面情况。

闫丽琼表示，根据财政部对置换债券发行节奏要求，截止到二季度末发行量不得超过全年60%，下半年置换债券发行规模在1.8万亿以上。整体来看，下半年地方债发行规模约2万亿。