债市助力中小企融资已超万亿 上清所将推中小企债券估值

“很多中小企业在新三板及地方股权中心挂牌，未来可以探索以中小企业股权作为质押，发行中小企业股权支持类债券进行融资。”上海清算所副总经理沈伟日前在第三届互联网金融外滩峰会上表示，未来可以从创新型债券市场角度支持中小企业融资。

对此，上海清算所将继今年推出企业信用债券估值之后，尝试中小企业债券估值，同时还将支持以中小企业债券为抵押品，将中小企业债券进行回购、融资，解决流动性等多方面问题，从而化解中小企业、小微企业的融资难题。

债券市场助力中小企业融资已超万亿

中国的债券市场在支持中小企业融资方面已经有所破冰，由于中小企业缺乏规模效应，所以，多以“抱团取暖”的方式推出创新产品，例如，在2009年落地并发展至今的中小企业集合票据，据《第一财经日报》记者统计，截至2016年8月1日，银行间市场共发行124单中小企业集合票据，2010年到2013年的4年时间为中小企业集合票据的高发期，尤其在2012年更是呈现井喷状态，但是到2014年却呈现了锐减的态势，2014年全年共发行5单，2015年仅有一单，而2016年截至目前，8个月未有一单发行。

2011年，中小企业集合票据进一步发展成为中小企业区域集优债，引入政府信用支持中小企业发行集合票据。2011年10月，广东佛山、山东潍坊2011年度第一期中小企业区域集优票据相继获得中国银行间交易商协会的批复，注册成功。在佛山的融资方案中，佛山市政府组织牵头遴选企业，人民银行广州分行及佛山中支行参与指导，中债公司和国家开发银行广东省分行对入选企业分类制定债务融资方案，并与反担保公司、评估机构等中介机构成立联合工作组对企业进行尽职调查。

不同于由银行间市场交易商协会负责的上述两种融资产品，市场还发行了由国家发改委主推的中小企业集合债。2016年5月15日，新三板挂牌公司嘉禾生物、华通能源发公告称，两家公司发行的中小企业集合债已获国家发改委批复，自此新三板首例中小企业集合债正式落地。“中小企业集合票据和中小企业集合债近年陆续发行的规模已经超5000亿元。”沈伟说。

同时，央行和银监会此前还共同推出由商业银行发行的中小企业专项金融债，专项用于中小企业、小微企业融资，沈伟表示，这一融资方式近两年已融资约有5500亿元。由此，债券市场在过去几年助力中小企业融资规模达10500亿元，超万亿规模。

但不可否认的是，中小企业在债券市场融资的频率正在下降，与之相伴的是，风险和弊端也在逐步显现。中小企业的融资方式或将再度回归到传统领域。

探索中小企业股权质押支持类债券融资

自中国多层次资本市场建立以来，目前有大量的中小企业在新三板、创业板及地方股交中心挂牌。“我们可以探索以这些中小企业股权作为质押来发行的股权支持类债券融资。”沈伟表示，此外中小企业处于上下游供应链条之上，可以利用打包的应收账款进行直接融资。

目前，小微企业融资共有两种融资方式，一是股权融资，另外一个则是熟人融资。这两种方式又有两条路径。第一，引入创业天使投资、私募股权投资、创业基金、产业基金等投资小微企业股权。“从债券市场角度来看，支持创业天使投资、私募投资、产业基金通过扩大债券融资方式增强其资金来源，增加管理流动性的功能，进而更好的支持小微企业或科技创新型企业，这是可以探索的。”沈伟说。

第二，从国外经验来看，解决小微企业融资更多能够深入了解客户的社区银行、民营银行、小额贷款公司以及村镇银行。但是，这些机构规模较小，未来或将可以通过债券市场拓宽资金渠道。例如，打造先支持民营银行发行金融债，通过扩大其资产规模进而支持小微企业融资发展规模的路径。我国的民营银行、社区银行、村镇银行、小额贷款公司规模还较小，因此通过债券市场支持服务小微企业融资的金融机构发展间接支持小微企业融资成为可行之路。

“上海清算所可以支持小微企业发行各种各样的债券，提升其流动性、吸引力，无异于支持小微企业融资债券产品的发行和扩大。”沈伟说。

沈伟表示，上海清算所可以从三方面助力，第一，广泛向社会公布中小企业债券的估值、定价等信息。“上清所今年推出了企业信用债券估值，接下来会做中小企业债券估值。”第二，支持中小企业债券作为抵押品，将中小企业债券进行回购、融资，进而解决流动性。第三，中小企业风险较大，因此中小企业信用债也存在较大风险。未来尝试创新推出中小企业债券或中小企业集合债指数构建信用衍生品，管理中小企业债券面临的信用风险，从而扩大中小企业债券市场的流动性和市场深度。

“去年以来，银行间市场正在研究进一步扩大信用衍生品的发展问题，下一步也可以把中小企业债券信用衍生品放进去。”沈伟说。