央行重启14天逆回购询量 提成本降杠杆意图明显

周二午后，路透援引交易员称，中国央行就14天期逆回购需求询量，这是自今年2月以来央行首次对14天期逆回购询量。央行此举无疑是延续了此前MLF的操作思路，即锁短放长，在维持市场资金面整体平衡的情况下，通过提高资金成本，来达到抑制债市杠杆过度膨胀的目的。

在经历了过去两年的债市牛市后，目前债市整体收益率水平已经很低，加杠杆就成为了投资者获取超额收益的必然选择，这也推动了2015年以来银行间质押式回购成交量的急剧攀升。而在目前的收益率水平之下，已经难以覆盖7天乃至更长期限的资金成本，这也导致了近期隔夜成交量占回购成交量比重的进一步攀升，目前已经基本稳定在90%以上。

受此前市场乐观情绪影响，市场杠杆水平普遍偏高，期限错配导致了市场隔夜资金需求持续攀升，而央行近期维持资金面紧平衡的态度十分坚决，导致了资金面的持续紧张。然而，虽然从量上看，央行依然维持了资金面的基本稳定，但从价上来看，无论是此前MLF续作放弃3个月期限品种，还是此次14天逆回购询量，都反映出央行有意通过回收短期流动性，同时释放较长期限的流动性，起到提高市场资金成本，控制债市杠杆规模的意图。这一政策意图，与近期决策层金融监管趋严和降杠杆的防风险基调是一脉相承的。

对于本次14天逆回购询量重启，最值得关注的是这一举动背后所反映的央行引导资金成本和金融去杠杆的政策意图，而不是究竟14天逆回购最终的投放量和利率是多少。

在央行的这一意图指导下，14天逆回购中标利率必然不会低于此前7天2.25%之时所对应的14天2.4%的水平。而且我们提醒，如果真的是金融去杠杆的开始，过程持续的时间必然不会是短期的，市场也需要做好相应的准备。实际上，此前不管是基金子公司业务，券商资产管理业务还是银行理财业务都已经开始监管更加严格，金融去杠杆的趋势已经非常明显。