央行全面上调货币市场利率 继续推进金融去杠杆

2017年春节假期前，中国人民银行上调中期借贷便利（简称MLF）利率10BP，春节后，央行又上调逆回购利率、常备借贷便利（简称SLF）利率。

由央行上调货币市场的利率开始，从春节前至今，市场热议央行是否已进入加息周期。

接受21世纪经济报道记者采访的多位经济学家表示，目前并不具备对存贷款利率加息的条件。货币市场利率上调的主要逻辑仍是央行推动金融去杠杆，抑制金融资产泡沫。

兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委表示，央行通过上调逆回购利率，当然是货币政策的临时边际性收紧；然而，在经济复苏基础不稳、通胀压力有限的背景下，货币政策尚不具备掉头转向的基础。“稳健中性”仍将是未来一个季度货币政策的主旋律。

除了金融去杠杆，央行或有意抑制一季度信贷天量投放。多位银行业分析师预期今年1月信贷投放将超过去年同期，这与央行1月流动性紧缩导向存在一定的矛盾。

货币市场利率调整并非“加息”

“（央行上调逆回购和SLF等货币市场利率）等于加息的说法是很不对的。”交通银行首席经济学家连平在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

连平表示，加息的影响是全面和直接，要么不动，一动就是25个基点。基准利率的调整会立刻对实体经济产生影响，货币市场利率的调整是否一定对实体经济产生影响，影响幅度是否那么大都很难讲。

春节前后，央行先后调整多个货币市场工具的利率，一度被市场解读为央行加息，“变相加息”、“等同加息”等说法甚嚣尘上。

连平表示，去年底到今年初市场流动性比之前要紧张，短期的货币市场利率已经在上升，央行提供的融资工具的利率如果与市场利率不一致就会产生利差，利差就会产生套利。央行并非较大幅度提升货币市场利率来引导利率上行，而更多是伴随市场利率的上行而同步提高。

春节前，1月24日，央行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10BP。

春节后，2月3日，央行进行的7天、14天和28天逆回购操作中标利率均比节前小幅上调了10BP，至2.35%、2.50%、2.65%；上调SLF隔夜利率35BP，至3.10%；上调SLF 7天、1个月利率10BP，至3.35%、3.70%。

连平认为，央行上调货币市场利率的逻辑在于去杠杆、抑制债市、房地产市场等泡沫。货币政策稳健中性的含义是向稳健偏紧调整方向，但还是温和、渐进的，目前还看不到货币政策大幅收紧的可能性。

此前，汇丰银行首席经济学家屈宏斌在接受21世纪经济报道记者采访时表示，央行如果加息，政策效果将会适得其反。经济下行压力下，加息会进一步抑制需求，导致经济下行压力加大，进一步加大资金外流。所以加息并非较好的选择。另外一方面，受美联储加息等因素影响，央行降息的窗口期已过。

招商银行总行资产管理部高级分析师刘东亮表示，春节前央行上调了MFL利率，为上调中长端利率，节后上调逆回购和SLF利率，为上调短端利率，相当于央行全面调升了向市场融资的利率曲线，利率走廊出现了整体上浮，显然，央行对货币政策的定调正趋向于中性偏紧，且步伐快于市场的预期。

或为防止一季度信贷再放量

伴随央行力推金融去杠杆，公开市场和银行间市场流动性将会承压。

Wind资讯数据显示，截至2017年2月4日，央行公开市场逆回购余额规模1.63万亿元。其中，下周逆回购余额规模6250亿元（含周日顺延300亿元），下下周逆回购余额规模9000亿元。此前1月20日，央行通过临时流动性便利操作（TLF）为几家大型商业银行提供了临时流动性的支持（约6000亿），期限为28天。

未来两周，将有15250亿元逆回购和1515亿元MLF到期，另有约6000亿TLF到期。在去杠杆逻辑下，资金回笼将导致资金面的波动加大，短期债市调整尚未结束。

兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委表示，从最近几年的历史来看，每年1月份均是1年里新增信贷量最大的月份；自2013年以来，下一年1月份的新增贷款量都必然会超过上年同期。1月新增信贷“量最大”和“超上年”的两大特征，不能说完全没有其现实的合情合理之处，但其也的确可能诱发市场预期偏离政策当局之所期。

如，2016年1月贷款投放量超过2.5万亿元创下贷款单月投放量记录，各地房价也由此急剧升温。如果再创新高的情形在2017年继续重演，很可能令楼市“防泡沫”的工作更为被动。

去年末中央经济工作会议部署2017年的工作时曾明确要求，“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫”，在此背景下，除了必要窗口指导，央行显然必须得“公开”出手，以全市场都可见的实际行动，来有效引导和管理市场预期。

鲁政委认为，在此情况下，与存贷款基准利率的刚性不同，逆回购利率的上下调整更为灵活，其变动向实体经济融资成本的传导更为间接、所需时间更长，非常适合作为临时性的手段采用。实际上，从当前的宏观经济状态来看，目前经济企稳的基础仍不稳固，货币政策并不具备进行方向性调整的条件。

21世纪经济报道记者在采访中发现，多位银行业分析师预计今年1月信贷投放将超过去年2.51万亿元的规模，有可能达到2.7万亿元，创下新高。

中金公司认为，按揭不会像市场预计的过快断崖式调整，预计缓慢回到2015年月均2000亿的规模；调研发现，明股实债类加快投放，产业基金相关信贷配套估计迟滞6个月。

国泰君安分析师邱冠华在其报告中认为，节前上调中长端MLF利率，节后短端SLF和逆回购利率跟进上调，一是消除银行为降低资金成本而缩短负债久期的道德风险，二是保持紧平衡货币政策和去杠杆主基调的连续性。据传闻，SLF利率或承担一定的惩戒功能，上调幅度与MPA考核结果挂钩，该举措主要制约流动性紧张的金融机构，而对流动性良好的金融机构信号意义比较明显，因其可选择不申请SLF。

鲁政委表示，“稳健中性”将是未来一个季度货币政策的主旋律。随着前期去杠杆、去泡沫行为的持续，泡沫的风险会逐渐下降，而稳增长的重要性则可能再度上升，由此将令未来政策重心再度发生转换。