“严考核+稳货币”定基调 2月金融数据全线放缓

由于1月金融数据基数较高，2月数据增量环比全线放缓。

3月9日，央行发布的2月金融统计数据显示，人民币贷款增加1.17万亿元，同比多增4391亿元，但比1月人民币贷款2.03万亿元的增量大幅减少。社会融资规模增量为1.15万亿元，比1月3.74万亿元的历史高点“腰斩”70%。

多位业内人士对第一财经表示，人民币新增贷款在2月放缓属于正常现象，银行按照季节变化保持合理投放进度。而社融的大幅下降“或与监管环境有关”，2月银行表外融资占比显著回落，央行近期加强了对银行理财在MPA广义信贷规模中的考核，限制了信贷通过信托、委托贷款等通道出表的增长。

表外融资规模增长放缓

2月，社会融资规模增量为1.15万亿元，不及预期，比1月3.74万亿元的历史高点下降了2.59万亿元。

其中，表内贷款增加1.03万亿元，表外贷款2234亿元同比基本持平，票据融资减少1718亿元，债券融资净减少1073亿元，股票融资增加570亿元。“从银行自身收益来看，增加了信贷，减少了票据融资。确保信贷投放，压缩票据融资。”民生银行首席研究员温彬指出。

招商证券分析师闫玲表示，票据出现负增长并不意外，1月份票据融资增长过多，银行调整结构属于正常现象。债权融资负增长主要与2月份的债市波动有关。债权市场波动较大影响了债权发行。

银行表外融资(委托+信托+未贴现承兑汇票)占比方面，数据显示，委托贷款增加1172亿元，同比少增479亿元;信托贷款增加1062亿元，同比多增753亿元;未贴现的银行承兑汇票减少1718亿元，同比少减1987亿元。“这三项显著回落有可能与监管环境有关。”闫玲称。

温彬亦称，近期央行加强了对银行表外业务的监管，例如银行理财纳入MPA广义信贷规模中考核，限制信贷通过信托、委托贷款等相关通道出表的增长等。

中金公司研究报告认为，2月社融数据反映出企业融资需求有限。此外在MPA考核下，此消彼长导致贷款增但票据和债券减。

中金公司指出，2月融资结构很明显继续向贷款倾斜，但考虑到融资需求本身并不是很强烈，结合MPA考核压制整体广义信贷的增长，银行在融资工具上只能有所取舍，保贷款，压票据，压债券。在3月末MPA考核时点来临之前，由于今年考核压力很大，预计银行会继续压缩整体广义信贷增长，表内依然主要保住贷款，阶段性债券配置需求不那么强，并压缩短期资金拆放，重点配置同业存单。

居民按揭贷款下滑

2月，居民按揭贷款3804亿元，环比下降2489亿元，表现出居民按揭信贷下滑的态势。

闫玲认为，自去年10月住户中长期新增贷款占整个新增贷款规模的比重达到75%的高峰之后，已经连续3个月出现下滑。不过2月份从31%小幅回升到32.5%。可以看出，央行对住房按揭贷款的增量管制严格，同时这也与整体房地产销售量下降有关。

一位国有大行地方分行副行长此前对第一财经记者表示，今年年初央行给各家银行窗口指导意见，例如针对房地产行业的信贷政策收紧等，这在去年是没有的。

房地产销售回落开始于2016年10月，“但由于居民贷款延迟发放问题，可能导致居民中长期贷款回落有所滞后，现在居民贷款回落开始有所显现。”九州证券全球首席经济学家邓海清指出。

“1月份的房地产按揭贷款是2016年积攒需求的集中释放，2月份按揭贷款基本恢复正常，两会期间高层频繁提及房地产市场，市场对于新一轮的房地产调控预期逐渐升温，短期内市场将会逐渐转为观望。”华泰证券宏观分析师李超认为。

房地产销售下滑、房企融资渠道受阻也使得M1与M2“剪刀差”终结了此前连续7个月收窄的局面。

2月末，广义货币(M2)余额158.29万亿元，同比增长11.1%，增速分别比上月末和去年同期低0.2个和2.2个百分点;狭义货币(M1)余额47.65万亿元，同比增长21.4%，增速分别比上月末和去年同期高6.9个和4个百分点。闫玲指出，2月M1、M2剪刀差环比暂时扩大，但从趋势上还是属于收敛的，这主要与房地产销售下滑、房企融资渠道受阻有关。

她表示，与1月份M1显著回落不同，2月M1同比增长21.4%，符合季节性历史规律。一般情况下，1月份企业存款会向居民存款转移，所以1月M1、M2剪刀差显著收窄，2月份剪刀差恢复正常。

3月5日的政府工作报告显示，2017年货币政策要保持稳健中性，广义货币M2和社会融资规模余额预期增长均为12%左右。这一M2增速目标较去年13%的目标下调了一个百分点。中金公司指出，今年M2目标下调以及MPA考核也会导致后续整体M2和社融增长放缓。